9月16日晚,公司發(fā)布公告,張家界市物價局核定楊家界索道門票(試行)價格如下:

    1、楊家界索道普通單程票價核定為76元/人次,價內(nèi)含政府構(gòu)成18元/人次,其中:資源有償使用費(fèi)11元/人次,價格調(diào)節(jié)基金7元/人次。優(yōu)惠門票價格為46元/人次,價內(nèi)所含政府資源有償使用費(fèi)和價格調(diào)節(jié)基金按普通票價標(biāo)準(zhǔn)的50%計征。

    2、本通知自楊家界索道正式營運(yùn)之日起執(zhí)行,試行期一年。實(shí)行期滿后根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況,再上報省物價局核定正式價格。     

    評論:

    楊家界索道門票定價相對適中

    從門票定價來看,我們整理對比了張家界武陵源景區(qū)主要交通工具的定價情況,如下表所示。從中可以看出,楊家界索道門票定價雖然在景區(qū)各主要交通工具中相對較高,但差異并不大(相差僅10元左右或10元以內(nèi)),因此門票定價仍相對適中。同時,根據(jù)最新公告,單程普通門票扣除政府提成部分后為58元/人次,優(yōu)惠門票為37元/人次�？紤]到索道票價一般折扣有限,我們粗略估計楊家界索道單程實(shí)際有效票價大約為55元/人次。

    楊家界索道推出漸行漸近,運(yùn)力強(qiáng),彈性大,將逐步打開公司中長期成長空間

    楊家界索道的推出已經(jīng)漸行漸近。此前,公司預(yù)計楊家界索道將于2013年四季度推出。根據(jù)張家界新聞網(wǎng)8月30日的報道,楊家界索道擬于2013年11月份投入試運(yùn)行,建成后單程運(yùn)行時間預(yù)計為5.2分鐘,每小時最大運(yùn)力為2000人次。楊家界索道上站位于核心景區(qū)兩園路劉家檐停車場西南側(cè),下站位于楊家界門票站內(nèi)中湖鄉(xiāng)野雞鋪村香芷溪,運(yùn)行線路藏于八里坡峽谷,索道線路水平運(yùn)距1876米,線路高差517米。

    楊家界索道運(yùn)力強(qiáng)勁,具有較高的游客接待能力和較大的持續(xù)成長空間。由于楊家界索道運(yùn)力達(dá)到單程2000人/每小時,承載量較強(qiáng)(張家界武陵源天子山索道單程運(yùn)力為900人/小時)。如果按照一年運(yùn)行300天,每天運(yùn)行8小時,往返同時滿負(fù)荷運(yùn)行條件計算,楊家界索道年游客接待量最高可達(dá)960萬人次(武陵源核心景區(qū)2012年購票人次為315萬人次)。因此,楊家界索道不僅可以有效緩解景區(qū)高峰期的擁堵狀況(旺季現(xiàn)有索道設(shè)施需排隊2-3個小時),提高武陵源景區(qū)整體的接待能力,而且該索道本身未來持續(xù)成長的空間也較強(qiáng)。

    從投入產(chǎn)出來看,楊家界索道盈虧平衡要求的客流量相對不高,具有較大的成長空間。1、從投入來看,楊家界索道總投資1.7億元,其中銀行借款約1.2億元�？紤]到索道的折舊攤銷時間往往較長(黃山旅游為24年,峨眉山A為15年,麗江旅游為10-15年),如果保守假設(shè)按照12年計提折舊,每年索道折舊約1400萬元,加之其他人工和維護(hù)費(fèi)用,我們估計楊家界索道一年成本在1500萬左右,仍相對較可控。2、從產(chǎn)出來看,楊家界索道伴隨客流的持續(xù)增長,收入和利潤的彈性空間較大。如果按照楊家界索道一年1500萬的成本和55元/人次的的有效票價計算,該索道僅需接待27萬人次客流(考慮往返影響僅13.5萬人)即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,因此實(shí)現(xiàn)盈虧平衡要求的客流量相對不高。加之索道業(yè)務(wù)天然具有固定成本高,可變成本較低的特點(diǎn),在這種情況下,一旦突破盈虧平衡點(diǎn),楊家界索道未來的成長空間較為可觀。

    我們預(yù)計楊家界索道13-15年貢獻(xiàn)EPS0/0.02/0.07元。具體來看,我們假設(shè)楊家界索道2013-2015年分別可以接待游客3/81/109萬人次(單程,對應(yīng)大景區(qū)乘索率分別為1%/25%/30%),假設(shè)有效票價55元/人次,年成本1500萬元左右,對應(yīng)貢獻(xiàn)2013-2015年EPS分別為EPS0/0.02/0.07元。

    公司旗下各要素齊發(fā)力,可有效確保楊家界索道客流

    首先,公司利用旗下的環(huán)保車資源,有效確保楊家界索道客流。一方面,公司擬對環(huán)保車路線進(jìn)行調(diào)整,將位于天下第一橋的環(huán)保車主站移至楊家界索道上站所在的烏龍寨。換言之,游客前往天子山或百龍?zhí)焯莸挠慰托枰�在楊家界索道附近的烏龍寨上環(huán)保車,從而可以極大地方便了楊家界索道的營銷,最大限度地保障了楊家界索道的客源基礎(chǔ)。另一方面,從山下來看,政府貫通黃石寨索道下站至楊家界交通,中段由核心景區(qū)中1.5公里的游覽觀景游道(步行約15-20分鐘)連接,兩端延伸已開通環(huán)保客運(yùn)車輛接送。在這種背景下,楊家界索道的交通環(huán)境將得到極大保障,從而可以有效確保其客流增長。

    其次,公司旗下?lián)碛休^為豐富的旅行社資源,也可以在一定程度上推動楊家界客流的增長。雖然今年以來,受中央八項規(guī)定的影響,公司團(tuán)隊游客受到較大影響,但是考慮張家界旅行社團(tuán)客基數(shù)相對不低,對楊家界索道早期的客流培育仍然具有良好的推動作用。同時,公司此前還推出“自由旅神”APP,由旗下旅行社進(jìn)行運(yùn)作,主要針對自助游、自駕游游客。我們認(rèn)為,“自由旅神”APP同樣也有助于公司在散客中積極推廣楊家界索道,從而推動其客流增長。其三,武陵源核心景區(qū)目前三天有效的票價,有助于游客在景區(qū)內(nèi)停留游玩,對楊家界索道業(yè)務(wù)的開展極為有利。綜合來看,雖然楊家界索道初期可能主要是具有旺季分流的作用,但是憑借楊家界景區(qū)良好的資源品質(zhì)、環(huán)保車線路的引導(dǎo)配合、旅行社等資源的大力支持和景區(qū)門票三天有效的配合,加之公司積極的營銷支持和持續(xù)開發(fā),楊家界景區(qū)后續(xù)成長為一個成熟景區(qū)的概率極大,從而可以有效推動楊家界索道中長期客流的持續(xù)增長。

    區(qū)域交通持續(xù)改善,推動大景區(qū)乃至楊家界索道客流的較快增長

    公司未來幾年區(qū)域交通有望得到積極改善。首先,張花高速(起于張家界,與常張高速公路相接,終于湘西自治州的花垣縣,與吉茶高速公路相連)有望于2013年底通車,從而增加張家界景區(qū)對散客尤其是自駕游客的吸引力。其次,通往湖北的桑植高速將于年底開工建設(shè),該高速未來將有支線通往楊家界景區(qū)(即武陵源核心景區(qū)西大門),以后將形成南大門(黃石寨方向)、東大門(天子山方向)、西大門(楊家界方向)齊頭并進(jìn)局面,從而實(shí)現(xiàn)核心景區(qū)內(nèi)游客合理分布以及游客容量的提升。其三,從西大門外交通情況來看,由于市區(qū)到教子埡為二級公路,而教子埡到景區(qū)為普通公路,后者政府年內(nèi)也有望重新招標(biāo),從而進(jìn)一步改善武陵源景區(qū)西大門附近的交通情況。

    雖然客流增速回升力度仍有待觀察,但從一年期來看,公司將迎來基本面確定性改善

    從今年以來張家界武陵源核心景區(qū)的客流來看,由于張家界交通相對不便,團(tuán)客占比較高,因此受去三公的影響相對較大。目前來看,短期團(tuán)客市場的恢復(fù)情況仍將顯著影響公司整體客流表現(xiàn)。但從一年期來看,隨著去三公化的逐步完成,公司營銷推廣的逐步強(qiáng)化,張花高速年底通車以及“自由旅神”新模式將有力推動散客市場增長。與此同時,隨著張國際酒店改造完成后,未來有望扭虧為盈。此外,寶峰湖景區(qū)未來改造后的盈利前景也值得期待。

    維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級

    維持公司13-15年EPS0.24/0.35/0.46元,其中索道分別貢獻(xiàn)0/0.02/0.07元。我們認(rèn)為楊家界索道推出,將有效打開公司中長期盈利想象空間,該景區(qū)未來成長為成熟景區(qū)的概率較大,進(jìn)而有望強(qiáng)化公司的估值中樞。雖然公司今年受到了去三公的影響,客流面臨較大的壓力。但是,我們認(rèn)為從一年期來看,公司將迎來基本面確定性改善。區(qū)域交通的持續(xù)改善以及公司積極向散客營銷的拓展(“自由旅神”等)將有助于景區(qū)游客結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和景區(qū)客流的持續(xù)增長。從或有利好角度來看,市場對環(huán)保車提價以及上市公司的區(qū)域資源整合平臺定位都存有預(yù)期。因此,綜合來看,我們?nèi)跃S持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評級,建議四季度逢低增持。